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华泰证券-化工行业科创投资手册系列:科创板新材料企业解读兴欣新材-190617
发布时间: 2023-12-04 17:44:07 |   作者: 必发888官网登录

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  公司产品可用于电子化学品、环保新材料、聚氨酯材料、医药中间体等,下游客户包括阿克苏、壳牌、东进、默克等世界知名厂家。(慧博投研资讯)公司是国内哌嗪系列品种最齐全、生产顶级规模的企业之一,同时具备较强的技术优势,根据Wind一致预期,可比公司2019-2021年平均P/E分别为19倍、15倍、12倍。公司管理层具备丰富的行业经验公司前身为中港合资企业,2016年由管理团队收购原实控人股份,目前叶汀直接及通过璟丰投资间接持有公司股份3839.04万股,占比总股本58.17%,为公司控制股权的人及实际控制人。公司管理团队对行业有较为丰富的经验,主要研发人员大部分出自天津大学、浙江大学等知名院校化工专业,其中部分人员还曾在安诺芳胺等国内大型化工企业任职,对于危化品生产流程较为熟悉。

  募投项目有望持续扩充公司产品线亿元,按照轻重缓急投入“年产14000吨环保类溶剂产品及5250吨聚氨酯发泡剂项目”、“研发大楼建设项目”并补充流动资金。募投项目建设地址位于浙江省杭州湾上虞经济技术开发区,建设期35个月,拟建设的哌嗪类产品可用于电子化学品或环保行业,聚氨酯发泡剂可应用于硬泡、软泡、弹性体,符合国家相关优先发展高新技术产业的政策指引,能够很好的满足下游新应用领域的差异化使用需求和混合复配使用趋势。

  据《哌嗪的生产的基本工艺与市场综述》,2014年全球哌嗪需求约为4万吨,按照当前无水哌嗪2.0-3.0万元/吨的价格估算,哌嗪的全球市场容量约为8-12亿元,其中国内市场2-3亿元(未考虑衍生物)。若按公司哌嗪与衍生物销售比例粗略估算,国内哌嗪及衍生物市场空间约为10亿元,其中医药中间体约占无水哌嗪需求的70%-80%,对应喹诺酮类、格列卫等多个重磅产品;液晶面板需求持续增长且国产化率提升,利好哌嗪类光刻胶配套试剂需求;脱硫脱碳、聚氨酯发泡等领域应用前景良好,亦有望拉动哌嗪需求。

  海外厂家的哌嗪生产的基本工艺多为乙撑胺(乙二胺聚合体)装置联产,成本优势显著,但由于哌嗪业务营收利润占比不高,部分企业将其作为原料外售。国内无水哌嗪及其主要衍生物的产量已居世界前列,产品质量也达到了进口产品同等水平。与同行业公司相比,公司实现了联产和连续化生产的基本工艺,且产品线齐全,具有较强的行业竞争力。

  我们对行业的估值建议为:1)关注医药中间体、液晶面板等哌嗪类产品对应下业的发展状况,尤其是格列卫、喹诺酮类等重点药品的市场空间变化;2)关注行业最新技术的发展、各主要厂家的品类扩张进度以及行业内主要企业的毛利率变动情况;3)估值的核心是未来现金流的折现,显性标准是净利润增速,建议采用PE估值法。A股可比公司为中欣氟材、联化科技、美思德,根据Wind一致预期,2019-2021年平均P/E分别为19倍、15倍、12倍。

  风险提示:核心技术失密风险,原料价格大大波动风险,下游需求没有到达预期风险。

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